要點提示：

　　1、美豆：短期缺乏利好驅動，關注對華出口情況

　　2、豆粕(2743, 7.00, 0.26%)：短期現貨供應偏緊，支撐基差走強

　　3、養殖：短期補欄節奏受影響，長期仍將回歸正常軌道

　　市場展望與投資策略：

　　巴西大豆(4211, 45.00, 1.08%)開始收割，產量有望達到破紀錄高水平，將對美豆舊作帶來巨大競爭壓力，考慮到中國肺炎疫情可能會削弱需求，市場對中國能否完成中美第一階段協議采購目標持懷疑態度。短期美豆維持弱勢震蕩，繼續關注美豆對華出口情況。

　　國內受疫情影響油廠開工延后、物流受阻，短期豆粕供給偏緊，支撐基差走強。但需求端短期剛性補庫需求畢竟有限，而下游禽類飼料需求出現下滑，生豬存欄恢復仍需時日。預計一季度豆粕需求偏弱，以震蕩筑底為主。長期來看，生豬養殖利潤仍處在歷史高位，疊加政府政策方面的加持，下半年生豬存欄仍有恢復希望，對豆粕價格有一定提振。

　　操作上建議短期輕倉試多，長期可買入m2101合約虛值看漲期權。

　　一、行情走勢回顧：

　　春節期間隨著中國新型冠狀病毒疫情大爆發并向全國擴散，WHO將此次疫情升格為全球公共衛生緊急事件，市場擔憂中國經濟增長放慢，大豆進口需求進一步降低，打壓美豆價格大跌，春節期間美豆大跌37美分至872.5美分。

　　國內也因疫情蔓延引起恐慌，年后開盤當日豆粕觸及跌停，但因物流受阻和油廠開工延遲，部分區域豆粕現貨供應不足，提振連盤豆粕期價止跌反彈。不過，長期來看，粕類需求前景不佳，限制連粕反彈高度。

　　二、豆粕供需分析

　　2.1 美豆：短期缺乏利好驅動，關注對華出口情況

　　中國肺炎疫情蔓延，造成市場對于美豆出口需求的擔憂。中美第一階段協議簽訂后，市場對美豆出口均持樂觀預期。近期國務院征稅稅則委員會發布公告，調整對原產于美國約750億美元進口商品的加征征稅措施。在此前提下，美國對于我國的大豆進口仍然抱有期待。USDA公布的2月供需報告下調美國2019/20年度大豆年末庫存預估至4.25億蒲式耳，低于1月報告的預估數據4.75億蒲式耳，此變化主要是基于對中國進口量增加的考量，因此上修美豆出口。

　　但從近期的美豆出口數據上來看，實質性利好有限，主要因為目前美豆最佳的銷售窗口期已經錯過。根據USDA周度出口銷售報告，截至1月30日當周，美豆2019/20年度累計銷售3231萬噸，較去年同期增194萬噸，但仍落后于三年均值的4177萬噸。其中，2019/20年度累計對中國銷售1201萬噸，較去年同期增加增853萬噸，但較三年均值2113萬噸降幅達912萬噸。

　　此外，隨著南美大豆的收獲展開，南美的競爭性優勢將凸顯。雷亞爾自1月初以來的貶值進一步打壓美豆市場，美豆舊作面臨著巴西新作市場的激烈競爭。近期南美天氣仍舊是市場需要的關注的因素，但目前來看并未影響市場對南美大豆的豐產預期。巴西農業咨詢機構AgRural稱，截止2月6日，2019/20年度大豆收割完成16%，遠高于五年均值，近期良好的降雨提升了巴西大豆產量預期，根據USDA預估巴西大豆產量或將增至破紀錄的1.25億噸。

　　總體來看，USDA報告美豆庫存下調帶來的利好基本上被巴西大豆產量調增所抵消，結合當前美豆的出口銷售進度，并考慮到中國肺炎疫情可能會削弱需求，市場對中國能否完成中美第一階段協議采購目標持懷疑態度。短期美豆維持弱勢震蕩，繼續關注美豆對華出口情況。



　　2.2 豆粕：短期現貨供應偏緊，支撐基差走強

　　由于新冠病毒疫情形勢嚴峻，湖北更甚，企業復工困難，大多油廠推遲開工。且疫情也導致各地封城封路現象也較為普遍，當前的隔離措施也令卡車極力避免送貨到疫區，玉米(1928, 8.00, 0.42%)、豆粕和飼料運輸及人工等其它成本均有提升。

　　另一方面，當前不少屠宰冷藏企業開工預計延遲，豬、禽類出欄受阻，被動壓欄量增加，疊加春節前飼料企業備貨不足，使得下游短期內采購意愿較濃，近兩周豆粕成交量明顯高于節前。根據天下糧倉數據，截止2月7日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量32.31萬噸，周比降幅9.24%，同比減少50.20%，當周大豆壓榨開機率僅為22.63%。結合庫存數據、近兩周較低的開機率以及下游需求情況，目前國內蛋白粕的供給端短期呈現偏緊狀態。



　　2.3 養殖：短期補欄節奏受影響，長期仍將回歸正常軌道

　　本次疫情也使得下游養殖業受到沖擊。全國多地活禽調運受限，養殖戶補欄產生較大困難。同時，全國多省市宣布禁止銷售活禽，部分地區關閉活禽市場。也加劇了養殖戶的觀望情緒。在國內持續蔓延的非洲豬瘟疫情影響下，禽料權重有所增加，為粕類消費的重要支撐，近期補欄減少可能對上半年豆粕消費產生不利影響。此外，有關禽流感疫情的報道時有發生，使疫情影響再度雪上加霜，建議持續關注。


　　生豬養殖方面，2019年9月起非洲豬瘟疫情逐步得到控制，生豬養殖存欄出現回升，但年前生豬集中出欄，又受新型冠狀病毒疫情的沖擊，一些新投產養殖場擴產計劃延遲，當前產能暫未恢復，下游餐飲業消費慘淡，肉類需求下降，對養殖戶的熱情形成了打壓。不過，2020年中央一號文件發布，強調加快恢復生豬生產。短期生豬補欄的節奏或因為新冠肺炎疫情被階段性延遲，但后期隨著疫情的逐步控制，養殖利潤高企，疊加國家對生豬產能的政策性要求，生豬存欄的恢復或將回歸于正常軌道。

　　三、后市展望與操作策略

　　巴西大豆開始收割，產量有望達到破紀錄高水平，將對美豆舊作帶來巨大競爭壓力，考慮到中國肺炎疫情可能會削弱需求，市場對中國能否完成中美第一階段協議采購目標持懷疑態度。短期美豆維持弱勢震蕩，繼續關注美豆對華出口情況。

　　國內受疫情影響油廠開工延后、物流受阻，短期豆粕供給偏緊，支撐基差走強。但需求端短期剛性補庫需求畢竟有限，而下游禽類飼料需求出現下滑，生豬存欄恢復仍需時日。預計一季度豆粕需求偏弱，以震蕩筑底為主。中長期來看，生豬養殖利潤仍處在歷史高位，疊加政府政策方面的加持，下半年生豬存欄仍有恢復希望，對豆粕價格有一定提振。

　　操作上建議短期輕倉試多，長期可買入m2101合約虛值看漲期權。

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