自從獐子島(002069)以參股子公司的方式涉足魚子醬業務以后,魚子醬產業就逐漸走進資本市場的視野。然而,對于資本市場的投資者而言,魚子醬產業可以說是一個全新而陌生的行業,行業缺少相關的深度報告,投資者對其知之甚少。有鑒于此,我們試圖通過本報告,深入剖析全球魚子醬的產業格局和發展趨勢,以幫助投資者更好地判斷和把握相關投資機會。
全球野生魚子醬資源衰竭,人工養殖魚子醬成為主流。上世紀80年代以后,隨著野生鱘魚資源的快速萎縮,全球野生鱘魚魚子醬的產量從2500噸急劇下滑至40噸左右。人工養殖鱘魚魚子醬逐漸成為全球魚子醬主要的供應來源。在最近幾年,全球人工養殖鱘魚魚子醬的主要生產國為意大利、法國、德國、中國和美國,分別約占全球養殖鱘魚魚子醬產量的34%、17%、11%、14%和19%。魚子醬行業是一個高投入高產出的行業,行業目前呈現寡頭競爭的格局,但隨著進入企業和產量的增加,行業競爭將逐漸加劇。
全球魚子醬貿易格局的演變:伊朗等傳統野生魚子醬產國的出口份額逐漸被新興養殖產國替代。伊朗、俄羅斯、哈薩克斯坦和阿塞拜疆等里海周邊國家是傳統的野生魚子醬產國和出口國,在國際野生魚子醬市場上曾經一度占據重要的出口份額。隨著野生魚子醬出口的限制和萎縮,意大利、法國、中國、美國和德國等新興的鱘魚養殖國家逐漸興起,并取代傳統野生鱘魚魚子醬產國,成為全球魚子醬的主要出口國。
美國、德國、法國、瑞士、阿聯酋和日本為全球前6大魚子醬消費市場。目前,魚子醬主要的消費市場為歐洲、美國、日本等發達國家和地區,以及傳統的消費市場如俄羅斯等國家。截止2011年,美國、德國、法國、瑞士、阿聯酋和日本為全球前6大魚子醬消費市場,合計占全球消費量的74%。
魚子醬市場是一個生產端和消費端均相對集中的全球貿易市場,價格主要取決于全球整體(特別是歐美)的需求和供給形勢。在高回報的吸引之下,全球人工養殖魚子醬供應量將趨于上升,魚子醬產品的市場價格和毛利率在長期里將呈現下行的趨勢。由于供需缺口難以在短期里得到填補。因此,從中短期的角度來看,魚子醬產品仍可以獲得較為可觀的利潤水平。
作為選擇性的高檔消費品,魚子醬產品的市場需求和價格將不可避免地受到經濟景氣度的影響而出現周期波動。對于國內魚子醬生產企業而言,魚子醬業務的周期波動性比歐美當地的競爭對手更加劇烈,銷量和價格受海外經濟周期與匯率等因素影響較大。
投資策略與建議: 獐子島(002069,未評級)通過參股云南阿穆爾鱘魚集團涉足魚子醬業務,目前已經逐漸進入魚子醬產出和市場銷售階段。我們認為其魚子醬業務的機遇與挑戰并存,機遇在于業內領先的優勢為其搶占市場份額贏得時間,挑戰在于國際市場的前期推廣往往難度不小。由于國內魚子醬企業在開拓國際市場中不乏成功的先例,因此獐子島(002069,未評級)的魚子醬業務仍然值得我們關注與期待。
風險提示:外幣貶值帶來的匯率風險;海外經濟下滑帶來需求萎縮的風險
中國鰻魚網報道
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