自3月初以來，中美貿易摩擦始終牽動著豆類的走勢。如今，中美雙方就雙邊貿易問題達成了框架性協議，中美貿易摩擦短期內升級為貿易戰的概率顯著下降。美國財長姆努欽表示，中方承諾顯著增加對美國農業和能源產品的進口，而美方則會叫停對中國輸美產品加征關稅的計劃。

從摩擦、對峙轉為磋商、合作，而這對于包括大豆、植物油乃至谷物等而言，今后對華出口市場的穩定甚至擴大將提供有力的政策支持。目前業內普遍看好美國農產品將重返對華出口市場，并且將進一步擴大相關貿易份額。這對于豆類產生了一定的上漲壓力，然而，我們認為，雖然本次中美聲明具體談到了農產品，這對于中國來說是一個讓步，但是后期如果增加采購美國的農產品，相應地可能不得不減少從其他國家的進口，因此后期豆類進口節奏將會有所變化，在外因擾動因素消失之后，豆類價格將重新進入正常的供需軌道之中。

1、全球油、籽市場正在構筑底部，油脂基本面有所好轉

豆油

我國豆油的供應主要來源于對進口大豆的壓榨，而國內的油脂消費則相對平穩，豆油、棕櫚油、菜油之間的價差決定著各油脂相互替代的力度，前期市場因預計后期大豆壓榨量大幅增加，而消費仍處于淡季，預期遠月豆油庫存將會攀升至超高水平，對豆油看法極其悲觀，然而現實情況卻與預期存在一定出入。

進入5月以來伴隨著進口大豆大量到港，國內油廠開機率大幅提升至55%，豆油供應充足，但是隨著壓榨量的提升，國內豆粕(3035, 23.00, 0.76%)因消費不佳出現部分油廠脹庫停機，豆油供應壓力反而有所緩解。再加上近期棕櫚油和菜油出現連續上漲，后期豆油對棕櫚油、菜油的替代作用將使豆油庫存增長幅度有較大可能低于市場預期，從而對豆油價格形成支撐。

棕櫚油

馬來西亞棕櫚油4月產銷報告總體偏利多。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的報告顯示，馬來西亞4月末棕櫚油庫存較上月下滑6.4%至217萬噸。馬來西亞4月棕櫚油出口量較上月下滑1.6%，至154萬噸。4月棕櫚油產量較上月下滑1%，至156萬噸。出口略高于市場預期，而產量及庫存均低于市場預期，表現為利多。

單從供給看，每年的3月至9月，東南亞油棕種植園將迎來周期性減產，馬來西亞棕櫚油將出現一定的利好，而船運調查公司AmSpecAgri稱，今年5月1日到20日期間，馬來西亞棕櫚油出口量為736,942噸，環比減少20.9%。這可能是因為隨著齋月臨近，棕櫚油出口下滑會越來越明顯。而后期中美達成一致，那么亞洲棕櫚油出口國之前獲得的政策紅利也將煙消云散。我國進口棕櫚油的速度將會在后期有所下降，反而對國內棕櫚油帶來一定的利多支撐。

菜油

近幾年，我國油菜播種面積持續下降。由于油菜種植成本在逐年攀升，相對于其他農作物，油菜的種植收益處于劣勢，導致菜農種植意愿不強。我國南方地區油菜籽種植一般是在9-10月份，到次年5-6月份收獲。由于2017年新季油菜籽播種工作進行不順利，多數地區油菜籽播種面積下降，預計2018年國產油菜籽產量也將繼續減少，幅度在20%-30%。產量下降必然帶來價格上漲。最近一周國內菜粕和菜油期現貨價格劇烈波動，預計2018年新季油菜籽上市之初的收購價格在2.45元/斤，較去年同比增加0.05元/斤，同時新季油菜籽價格或將在短時間內繼續保持上漲格局。

2、豆粕需求下降為豆油庫存下降帶來一定契機

由于生豬養殖巨虧，豬糧比已由1月初的7.98：1跌到5月的5.43：1，近4個月時間生豬價格下降了30.5%，而豬糧比價也是下降了3成。目前，毛豬供應已經進入供大于求階段，一些資金實力并不很充裕的養殖場，適時逐步壓縮產能或者逐步退出，而南方暴雨也延遲水產養殖需求啟動，豆粕基本面壓力較大，目前買家采購意愿較低，豆粕出貨遲滯，因脹庫停機油廠較多，未來兩周油廠壓榨量或維持在150萬噸附近低位，這也將勢必導致豆油庫存開始降低，據報道，國內豆油商業庫存總量130.68萬噸，較上周同期的129.75萬噸增0.93萬噸，增幅為0.72%，但較上個月同期137.2萬噸降6.52萬噸，降幅為4.75%，由于油廠因豆粕脹庫停機較多，預計豆油庫存還可能緩慢下降。

雖然目前國外大豆大跌，未來進口大豆到港成本大降，后續到港大豆龐大，均利空油脂現貨。但因豆粕出貨遲滯，油廠大面積脹庫停機，豆油產量下降，使得豆油庫存慢慢降至130萬噸附近，因此近期內盤油脂期貨相對抗跌，這給國內油脂市場帶來一定支撐。

3、原油走勢持續偏強將支撐油脂類

從歷史走勢來看，原油與油脂的走勢具有一定的相關性，近些年來，隨著生物柴油的逐步普及，植物油和柴油之間的聯動關系也逐漸突顯出來。生物柴油是一種清潔的可再生能源，其原料主要包括植物油脂、廢油和動物油脂。當前隨著各國各項環保政策的出臺，生物柴油在運輸燃料中的添加比例不斷上升。作為柴油的替代品原料，豆油和棕櫚油的價格也明顯受到柴油價格波動的影響。原油自去年7月以來持續緩步上揚，近期則再次創出新高，當前海外投行也紛紛看漲油價，而后續原油持續性維持高位也會進一步影響生物柴油題材的發酵節奏。

4、油粕比有望持續回升

目前油粕比處于歷史低位。4月份，國內油廠壓榨利潤豐厚，開機積極性高漲，加之中美貿易摩擦事件發酵，貿易商未執行合同量增加，油廠不得不采取挺粕弱油的銷售策略，以至于油粕比走低，一度觸及歷史低位1.8。進入5月，隨著美元的升值，雷亞爾不斷貶值，巴西大豆進口成本有所回落，在美豆大跌之下，內盤豆粕跟跌，但因國內豆粕大面積脹庫，豆粕基差已經下跌200多點，國內生豬養殖也陷入深度虧損當中，虧損幅度在200元/頭左右，養殖戶對飼料的需求降低，貿易商采購謹慎，油廠銷售策略調整為挺油弱粕，油粕比雖有一定程度的反彈，但仍處于較低水平。（截止5月23日，大連盤油粕比為1.94）

雖然目前國內豆粕和豆油的庫存均處于高位，但近期隨著價格下跌，豆油成交良好而豆粕觀望情緒濃郁，庫存呈現豆油降豆粕升的局面，需求的不同表現使得豆粕庫存壓力大于豆油，在這種情況下，油廠更傾向于采取挺油的策略，這些都將支持油粕比進一步走強。

綜合來看，中美貿易爭端暫時偃旗息鼓，而棕櫚油以及菜油短期良好的基本面對油脂形成支撐，豆油也因為壓榨量的降低庫存出現好轉，油粕比迅速轉換至“油強粕弱”模式。隨著油脂內整體利空的逐漸消化，后續豆油有望跟上突圍的節奏。

中國鰻魚網報道

【關鍵字】：水產養殖，漁業，油脂，行情

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